来源｜《价值线》杂志
作者｜《价值线》ipo研究员 文刀
苏州恒铭达电子科技股份有限公司(以下简称“恒铭达”)于2017年9月份在证监会网站披露招股说明书，公司拟在深交所公开发行不超过3037.8万股，计划募集资金5.41亿元，投向电子材料与器件升级及产业化项目，保荐机构为国金证券。
2018年3月20日证监会对恒铭达首次公开发行股票申请提出了若干条反馈意见，恒铭达于5月11日更新了招股说明书。
公开资料显示，恒铭达是一家专业为消费电子产品提供高附加值精密功能性器件的科技企业，主要产品为手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品的精密功能性器件。
重度依赖富士康
财务数据显示，恒铭达在2015-2017年实现的营业收入分别约为3.06亿元、3.18亿元和4.49亿元，对应实现归属于母公司所有者的净利润分别约为6118.52万元、6642.2万元和10211.2万元。
与此同时，恒铭达对单一客户富士康营收的“依赖症”也凸显出来。招股书显示，2015年-2017年，公司前五大客户的合计销售收入占营业收入的比重分别为65.13%、68.16%和71.48%。早在2014年，恒铭达对富士康实现的销售收入占比为0；2015年，富士康对恒铭达营业收入贡献数额突增至5742.04万元，占恒铭达2015年营业收入比例的18.78%，并一举成为恒铭达的第二大客户。
2016年，富士康正式成为恒铭达第一大客户，数据显示，恒铭达在2016年对富士康的销售额飙涨至约1.36亿元，占恒铭达2016年营业收入的42.77%。2017年，富士康对恒铭达营业收入贡献19411.52万元，占恒铭达2017年营业收入的43.20%，依旧稳居第一大客户位置。
针对恒铭达前五大客户销售集中，且重度依靠富士康的问题，证监会此前已经发出了如下质问：（1）发行人获取客户的主要方式，主要客户集中的原因，结合同行业情况说明客户集中是否属于行业惯例；（2）发行人及关联方与富士康的合作历史、合作模式及该客户获取方式，发行人是否对富士康形成销售依赖，发行人部分高管人员曾任职于富士康，说明该等人员对富士康成为发行人客户的重要程度；（3）富士康是否存在与发行人产品相同或相似的其他供应商，如存在请说明发行人与其他供应商的产品类型、销售单价等方面是否存在差异；（4）结合报告期内发行人前五大客户的变化情况，说明发行人与主要客户的业务合作是否稳定、具有可持续性。
恒铭达在更新招股说明书中解释称下游客户集中度较高属于行业普遍现象，但《价值线》研究员在招股说明书中发现，恒铭达的竞争对手安洁科技、飞荣达等均已登陆a股市场，安洁科技、飞荣达2017年年报披露的前五大客户相关情况显示，恒铭达对第一大客户富士康确实过度依赖。
有学者认为，目前主要从事消费电子功能性器件的公司生产的产品具有一定可替代性，而恒铭达出现对单一客户依赖逐步升温的情况不正常，可能会给公司经营带来一定风险。
新三板投资联盟创始人许小恒表示，如果后续过度依赖富士康可能存在一定经营风险，如果富士康订单减少会导致恒铭达业绩下滑，以及如果富士康终止合作致使恒铭达业务不能持续的风险。
与此同时，从富士康跃居第一大客户的背后，不难发现公司的收入产品结构在被迫调整。在公司手机功能性器件、手表及其他消费电子功能性器件销售收入及其占主营业务收入的比重呈逐年上升的时候，平板电脑功能性器件的比重逐年下降。
恒铭达2014年度平板电脑功能性器件的主要销售客户为泰科电子科技（昆山）有限公司，主要为其提供平板电脑天线模块所需的导电屏蔽类功能性器件。受泰科电子科技（昆山）有限公司业务转型、停止经营消费电子天线及连接器业务影响，恒铭达对其销售收入大幅下降。
受此主营业务收入变动影响，恒铭达2015年度主营业务收入较2014年度主营业务收入下降2,785.03万元，降幅9.32%；净利润下降1753.65万元，降幅21.63%。
关联企业被吊销，更新后招股书却称是“注销”
《价值线》研究员通过天眼查发现，报告期内恒铭达的关联企业不少都注销了，包括深圳包材、昆山鼎圣达纸制品有限公司、昆山恒富达电子科技材料有限公司、昆山金钿文贸易有限公司、东莞市三科五金制品有限公司、武汉包材。
值得注意的是，昆山鼎圣达纸制品有限公司和昆山恒富达电子科技材料有限公司的经营状态为“吊销，已注销”，从工商局得知，此种类型属于先被吊销后注销。恒铭达董事长荆天平先生曾为两家公司的法人。
吊销企业法人营业执照，是工商行政管理局根据国家工商行政法规对违法的企业法人作出的一种行政处罚。
《公司法》第147条第四款规定，担任因违法被吊销营业执照、责令关闭的公司、企业的法定代表人，并负有个人责任的，自该公司、企业被吊销营业执照之日起未逾三年，不得担任公司的董事、监事及高级管理人员。
然而恒铭达在2017年9月提交的招股说明书中对于相关信息可谓是只字未提，在证监会质问后，更新招股说明书中称昆山鼎圣达纸制品有限公司和昆山恒富达电子科技材料有限公司是被“注销”。
本科以上员工数不及一成，高新企业成色几分？
招股说明书显示，恒铭达于 2016 年 11 月取得江苏省科学技术厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局颁发的《高新技术企业证书》（证书编号gr201632002250），有效期三年。2016 年 12 月，惠州恒铭达获得广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局、广东省地方税务局颁发的《高新技术企业证书》（证书编号 gr201644006794），有效期三年。
根据《企业所得税法》及实施条例，恒铭达及其子公司 2016 年、2017 年、2018年适用企业所得税税率为 15%。
虽然公司在2016年申报的时候，各项指标都符合高新企业的申报要求，但仔细便发现，恒铭达的高新和科技成分并不高。截至2017年12月31日，恒铭达员工总数为850，从员工受教育程度来看，本科及以上仅有60人，占总人数一成都不到，这样的企业高新成色可见一斑。
恒铭达招股说明书表示，若公司及子公司未来不能继续被认定为高新技术企业，或国家针对高新技术企业的税收优惠政策作出调整，可能对公司的经营业绩和净利润产生一定程度的影响。
对于恒铭达ipo进程中的一系列问题，《价值线》将进一步追踪报道。